本文摘要：不知不觉，天然气的消费旺季悄悄邻近。

不知不觉，天然气的消费旺季悄悄邻近。将近一个月以来，廊坊、沧州、太原、张家口等城市先后开会天然气价格听证会，各地天然气集体涨价。近期A股天然气板块展现出强势，申万燃气指数9月以来下跌13.78%，为近期涨幅仅次于的三级行业，大幅度跑完输掉了同期市场指数。

调研找到，短期更加不受市场注目的主要是上游气源类标的，这类公司在气价下跌的背景下有更大的业绩弹性;但如果从中长期看作，城市燃气运营商极具投资价值。短期气价下跌受到影响气源公司短期上游气源之所以享用超额收益，主要在于气价下跌带给的业绩弹性。对于上游气源公司而言，其盈利主要各不相同气量和价差，享有天然气资源的公司享用了量价齐升的逻辑。

去年以来,燃气不存在季节性的供给缺口，主要原因在于煤改气政策推展带给的消费增量，管网气的供不应求推展了气价的下跌;与此同时，短期供需缺口的不断扩大还造成进口量大大快速增长(当前我国天然气的对外依存度已提高至38%)。根据测算，2018年全年天然气缺口较2017年不存在更进一步减少的有可能，今年采暖季来临时，供需或更加紧绷。

在此逻辑下，短期获益的主线是上游气源的公司，主要还包括铁矿煤层气的中国石油、蓝焰控股以及中联煤，经营LNG接收站的广汇能源、深圳燃气以及申能股份，这些气源公司可享用套利价差。其中，LNG接收站是当前天然气产业链中最不具吸引力的资产。

由于中短期内管道气的放量不存在瓶颈，变换天然气储气调峰设施建设迟缓，LNG以其灵活性及可必要在国际现货市场上订购的属性，沦为了填补季节性供给缺口的最重要手段。考虑到过去数年海外LNG生产能力持续增长，未来一段时间还有不少液化生产线相继投产，当前全球LNG的严格格局或更进一步演进为供给不足，较低气价的状态未来将会沿袭较长的时间。

LNG接收站作为储存LNG并往外运送天然气的装置，在国内天然气保持凸均衡、采暖季推展国内气价下行的背景下，LNG接收站充份享用了海外气价低成本和国内低售价带给的价差套利。截至今年6月，国内已竣工17座LNG接收站，主要产于在华南、华东、环渤海等沿海区域，2017年采暖季整体负荷亲率多达了100%。以深圳燃气为事例，该公司是区域性的城市燃气公司，主要在深圳等城市积极开展燃气经营业务。

截至2017年底，公司享有还包括广东、广西、江西等7个省合计34个城市的燃气管道授权经营权。短期内公司仅次于的看点在于将要投产的LNG接收站。该项目为年周转能力约10亿立方米的天然气储备及调峰库，建设工程目前早已竣工，预计将于今年内投入使用，供气范围覆盖面积整个珠三角地区。

根据测算，2017年广东省LNG平均值购销价差大约为1600元/吨，扣减增值税后购销价差大约为1元/立方米，这意味著浅燃10亿方的年周转在达产的情况下能贡献10亿元的毛利，扣减保险费、人工及运费等成本税费后，仍可为公司贡献6.5亿元的净利润。除LNG接收站外，煤层气公司也是短期内的获益对象。以蓝焰控股、新天然气等为代表的煤层气概念股，近期都经常出现了十分强劲的走势。其中，蓝焰控股是山西省煤层气的龙头企业，也是目前A股中唯一的胜于煤层气标的。

目前公司享有沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘两大气源基地，不具备14亿-15亿立方米/年生产规模。短期看点主要在于气价下跌、中游管网等配套措施的完备与下游市场需求的减少带给的业绩弹性，长年看点则是煤层气矿权的减少。

新天然气是新疆仅次于的民营综合燃气服务商，享有8个区县市燃气的授权经营权。在主业平稳的前提下，今年以来，公司向上游伸延收购了煤层气公司亚美能源，沦为A股第二家享有煤层气资源的公司。亚美能源是山西省沁水盆地的潘庄、马必两个区块的煤层气开发商，区块合计储量超过243.18亿立方米。

长年核心区城燃公司更加获益值得一提的是，上游气源公司的高业绩弹性更加多只是短期逻辑。目前上游企业所享用的气价更加多来自于中短期供需结构的不给定，长年来看，随着中俄东线工程的落地以及LNG接收站数量的减少，供给缺口将不会逐步被抹平。

预计，上游铁矿天然气、煤层气的公司将从成长股演进为周期股，业绩弹性基本上各不相同天然气的价格波动，而仍然是价差的套利。如此一来，市场有可能无法再行给这类公司较高的估值。与此同时，对于下游专门从事城市燃气运营的公司来讲，它们将逐步转入发展的黄jin时期，公用事业的业绩务实属性逐步显出，估值未来将会获得更进一步提高。

长年看，城燃公司的投资逻辑在于购销价差平稳的基础上，气量快速增长带给的流量收益。对于天然气行业来讲，最核心的逻辑在于环保市场需求下，一次能源结构大调整带给的系统性投资机会。

从能源规划的目标来看，2020年我国必须将天然气在一次能源消费结构中的占比从当前的6.4%提高至10%，对应2020年的消费量将超过3600亿立方米，这意味著天然气未来两年消费量的填充增长速度仍能保持在15%。目前消费量占到较为大的管道天然气PNG仍为政府指导定价，于是以循序渐进地前进市场化改革。根据改革精神，未来管输与配气都将获得更进一步传输，最后构建气源末端与终端的市场定价。

因此，对于城市燃气公司来说，未来配气价格将由地方物价部门按照有效地资产回报率展开核算，且不得低于7%。随着改革的前进，尽管部分城燃公司的销气毛差有可能经常出现一定程度的下降，但气价的上升也预示着市场需求的更进一步获释，适当地给城燃公司带给业绩增量。对城燃公司来说，其成长性更加多各不相同气量而非毛差，选用核心区域布局的燃气运营商。

目前在A股上市的皆为地方性城燃公司，除了前面提及的深圳燃气、新天然气以外，还有百川能源、重庆燃气、大众公用、长春燃气、新疆浩燃、大通燃气、胜利股份、申能股份等。在这些区域性的城市燃气公司中，深圳燃气的主要运营区域地处珠三角，中长期看天然气消费量的快速增长更为相当可观。而全国性布局的燃气公司皆在港股上市，主要还包括中国燃气、新奥能源、华润燃气、昆仑能源等。

其中，华润燃气是国内领先的全国性燃气公用事业集团。公司主要专门从事下游城市燃气的分销业务，还包括管道天然气分销、天然气加气车站以及燃具销售等。

华润燃气的业务产于于全国各地，主要坐落于经济较繁盛和人口较密集的地区。目前公司运营的城市燃气项目多达238个，燃气用户约308万，覆盖面积了1.89亿人口。

售气量方面，今年上半年超过124亿立方米，同比快速增长23%，远超过年初15%-20%的提示和预期，工商业用户用气的快速增长是推展业绩快速增长的主要因素;销气价差方面，上半年平均值毛差为0.62元，较去年同期暴跌0.02元，随着对气源确保的推崇，预计下半年毛差将有所改善。整体来看，公司负债率持续上升，经营现金流务实快速增长，去年股息缴纳率已提高至33%，2018-2019年未来将会更进一步提高至40%以上，对应股息率为2.4%。

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